De meeste mensen weten het niet en hebben niet veel reden om zich zorgen te maken over wat een valutaswaplijn is, behalve dat het financiële instrument binnenkort zou kunnen helpen markten begrijp wat Federale Reserve Voorzitter genomineerd Kevin Warsch’s unieke ideeën over de onafhankelijkheid van de Fed betekenen echt iets.
Warsh heeft categorisch gezegd dat de Fed “strikt onafhankelijk” moet zijn bij het maken van monetair beleid. Maar hij voegt eraan toe dat hij bereid is om mee te werken Congres en de regering-Trump over ‘niet-monetaire zaken’.
In antwoorden op vragen van senatoren het volgen van de zijne Bevestigingshoorzitting op 21 aprillegde hij uit: “Fed-functionarissen hebben niet recht op dezelfde speciale eerbied op onder meer de terreinen die van invloed zijn op de internationale financiën.”
Warsh heeft ook vaak gesproken over een nieuw ‘Fed/Treasury-akkoord’ waarvan hij suggereert dat het zou kunnen regeren De balans van de Fedhoewel hij op bepaalde manieren nog geen details heeft gegeven.
Voor zes voormalige Fed-functionarissen die voor dit artikel werden geïnterviewd, waren deze opmerkingen op zijn best onduidelijk of verwarrend. Als het om de onafhankelijkheid van de Fed gaat, vonden ze zijn analyse in het ergste geval zorgelijk. De uitkomsten zouden gunstig kunnen zijn, waarbij aan de randen van bestaande conventies wordt gesleuteld, of eerder sprake zijn van beperkingen van het vermogen van de Fed om haar balans te gebruiken in een crisis. Vanwege het gebrek aan duidelijkheid in de opmerkingen van Warsh was geen van de voormalige functionarissen die met CNBC spraken al bereid om hoe dan ook conclusies te trekken.
Voormalig Fed-president van Richmond Jeffrey Lackerlange tijd een havik op het gebied van rente- en balansbeleid, zei dat hij een nieuw akkoord tussen de Fed en het ministerie van Financiën zou kunnen verwelkomen als dit ertoe zou leiden dat de Fed zich zou concentreren op het monetaire beleid en het kredietbeleid aan het ministerie van Financiën zou overlaten. Onder een dergelijk akkoord zou de Fed zich bijvoorbeeld kunnen beperken tot het alleen opkopen van staatsobligaties, en niet hypotheken of andere financiële instrumenten.
Maar Lacker voegde hieraan toe: ‘Ik kan me ook een minder constructieve overeenkomst voorstellen die het ministerie van Financiën de mogelijkheid geeft de balans van de Fed te gebruiken om de crisis te omzeilen. Congreswaardoor slechte praktijken in stand worden gehouden en de onafhankelijkheid van de Fed in gevaar wordt gebracht.”
Een voormalig hooggeplaatst Fed-functionaris, die op voorwaarde van anonimiteit sprak om openhartig te spreken, zei: “Als de Fed tot de logische conclusie wordt gevolgd, kan de Fed de controle over haar balans verliezen.”
Warsh’ opvattingen over wat wel en niet monetair beleid is, zijn niet geheel duidelijk. Hij mag het verder uitwerken eenmaal bevestigd door de Senaatmaar heeft het voorlopig aan advocaten, economen en Fed-waarnemers overgelaten aan het ontleden van cryptische opmerkingen zoals die in zijn antwoorden in de Senaat.
Warsh weigerde commentaar te geven op dit artikel.
Eén uitdaging waar waarnemers van de Fed mee te maken krijgen, is dat het verschil tussen monetaire en niet-monetaire functies bij de centrale bank soms niet zo duidelijk is.
Swaplijnen bezetten dat grijze gebied, zeiden verschillende voormalige Fed-functionarissen. De Fed wordt vooral gebruikt tijdens financiële crises en geeft dollars aan de centrale bank van een ander land en ontvangt in ruil daarvoor een gelijk bedrag aan valuta van de buitenlandse bank. Fed-functionarissen beschouwen deze regelingen als een uitkomst liquiditeit van de dollar op buitenlandse markten om een strijd om dollars in het buitenland, die de Amerikaanse markten zou kunnen besmetten, te voorkomen of te verminderen.
Scott Bessent, minister van Financiën, spreekt op 15 april 2026 op het Invest In America Forum van CNBC in Washington, DC.
Aaron Clamage | CNBC
Minister van Financiën Scott Bessant zei onlangs dat verschillende landen in de Perzische Golf om swaplijnen hebben verzocht, waaronder de Verenigde Arabische Emiraten. Het ministerie van Financiën zou deze swaplijnen kunnen verstrekken, zoals onlangs aan Argentinië, met gebruikmaking van de eigen middelen van het ministerie van Financiën. Maar wat onduidelijk is, is of Bessent wil dat de Fed deze verstrekt. De senatoren vroegen Warsh in hun schriftelijke vragen of hij geloofde dat de Fed zou moeten ingaan op de wensen van het ministerie van Financiën, maar hij gaf geen direct antwoord.
Voor voormalige Fed-functionarissen kunnen swaplijnen, althans gedeeltelijk, worden gezien als monetair beleid. De eerste aanwijzing is dat ze moeten worden goedgekeurd door het Federal Open Market Committee, de groep die belast is met het vaststellen van het monetaire beleid. Ten tweede verhoogt de verstrekking van dollars aan buitenlandse centrale banken de balans wanneer gebruik wordt gemaakt van de swaplijnen. Tijdens de Grote Financiële Crisis voegden swaplijnen voor een korte tijd bijna 600 miljard dollar toe aan de balans van de Fed, of destijds 25% van de balans van de Fed, volgens gegevens van Haver Analytics. Tijdens de covid-19-pandemie bereikten swaplijnen een maximum van $450 miljard.
De opmerkingen van Warsh leiden mogelijk niet tot onmiddellijke beleidswijzigingen. In de praktijk werken de Fed en het ministerie van Financiën in tijden van crisis samen om de marktchaos aan te pakken. Dat was waar toen Warsh tijdens de crisis van 2007-2008 als Fed-gouverneur werkte. Maar het besluit blijft het besluit van de Fed, en de grondgedachte is vrijwel altijd een systemisch significante verstoring van de dollarliquiditeit geweest.
Zorgen over de balans van de Fed
“In het ergste geval”, zei een andere voormalige Fed-functionaris, die ook op voorwaarde van anonimiteit sprak om openhartig te spreken, “wordt de balans van de Fed een arm van buitenlandse hulp.”
Dat is het potentiële gevaar van swaplijnen naar de VAE en andere Golfstaten. Die landen lijken ze niet nodig te hebben om een liquiditeitscrisis in de dollar af te wenden, dus het verstrekken ervan lijkt eerder een politiek oordeel dan een vraag of de markten ze nodig hebben om te kunnen functioneren.
Zelfs als er een liquiditeitsprobleem zou zijn in de Golfstaten, bestaat er in de VS op dit moment geen gevoel van een dollarfinancieringsprobleem. De VAE is een welvarende natie, met aanzienlijke reserves en staatsinvesteringsfondsen. Tegelijkertijd heeft de regering voldoende reden om een bondgenoot midden in de oorlog tegen Iran te helpen. Een dollarwissellijn, zeiden verschillende functionarissen, zou de VAE het internationale cachet geven dat normaal gesproken is voorbehouden aan de G-7 en andere grote, ontwikkelde landen.
Warsh zinspeelt ook op veranderingen die van invloed kunnen zijn op veel grotere delen van de activiteiten van de centrale bank. Het herziene akkoord tussen het ministerie van Financiën en de Fed dat Warsh voor ogen heeft, zou op een nog niet gespecificeerde manier de omvang en mogelijke samenstelling van de balans van de Fed bepalen. Dat suggereert dat Warsh het balansbeleid niet als een integraal onderdeel van het monetaire beleid beschouwt, zoals andere Fed-functionarissen dat wel doen. Nogmaals, het is onduidelijk wat Warsh precies bedoelt met dit akkoord. Maar voor het besluit om activa te kopen of verkopen is een meerderheid van stemmen van het FOMC nodig, een teken dat het uiteindelijk een monetairbeleidsbesluit is.
Warsh stapte in 2011 uit de Fed vanwege de balans
Zowel Warsh als Bessent hebben kritiek geuit op de opgeblazen balans van de Fed buiten tijden van crisis. In feite was het Warsh’ bezwaar tegen het besluit van de Fed om de balans niet te verkleinen in de nasleep van de Grote Recessie die hem in 2011 ertoe bracht af te treden als gouverneur.
Bessent heeft de groeiende balans van de Fed vergeleken met een gevaarlijk laboratoriumexperiment. Hij noemt het “functiewinst”, door te zeggen dat het de voetafdruk van de Fed in de economie vergroot en haar macht geeft die terecht bij het ministerie van Financiën en de regering zou moeten berusten.
“Ik denk dat, vooral tijdens de financiële crisis, veel zaken van het ministerie van Financiën naar de Fed zijn verhuisd en dat zijn politieke beslissingen die bij het ministerie van Financiën zouden moeten worden genomen”, vertelde Bessent op 14 april aan CNBC toen hem werd gevraagd naar het idee van Warsh. “Daar zijn we het dus over eens.”
Maar Bessent ging niet nader in op waar hij het precies met Warsh eens was. ‘Ik weet niet precies wat hij bedoelt met het akkoord tussen de Amerikaanse staatsfinanciën en de Fed’, zei hij.
Lacker behoort tot degenen die kritiek hebben geuit op het feit dat de Fed is overgestapt op een ‘kredietbeleid’, dat hij definieerde als de Fed die iets anders opkoopt dan staatsobligaties. De Fed begon tijdens de Grote Recessie hypotheken op te kopen en waagde zich daar zelfs aan bedrijfsobligatie aankopen tijdens de pandemie.
Het Warsh-idee van een akkoord tussen de Amerikaanse staatsobligaties en de Fed zou de Fed kunnen beperken tot het opkopen van uitsluitend staatsobligaties.
Maar een akkoord tussen het ministerie van Financiën en de Fed zou de mogelijkheden van de Fed om haar balans te gebruiken kunnen beperken als de overeenkomst bijvoorbeeld vereist dat de Fed toestemming krijgt van het ministerie van Financiën om activa te kopen en het soort activa dat zij zou kunnen kopen.
“De uitdaging is dat we een ernstige crisis hebben en dat het begrotingsbeleid niet snel reageert”, aldus de voormalige president van de Boston Fed Eric Rosengren. “De flexibiliteit die het monetair beleid biedt wordt belemmerd” als de Fed instemt met beperkingen op de omvang en samenstelling van de balans en toestemming nodig heeft om op te treden.
Rosengren herinnerde zich dat een van de redenen waarom de Fed hypotheken kocht, was dat zij het risico liep een te grote speler te worden in bepaalde delen van de staatsobligatiemarkt.
In een rapport van vrijdag schreef JP Morgan’s Amerikaanse hoofdeconoom Michael Feroli: “De meeste Fed-functionarissen beschouwen het balansbeleid als alleen maar rentebeleid met andere middelen wanneer de korte rente wordt beperkt doordat deze dicht bij nul ligt.”
Bezorgdheid over de invloed van het ministerie van Financiën op de Fed
Een grotere zorg voor de voormalige Fed-functionarissen zou zijn als het ministerie van Financiën de centrale bank zou kunnen opdragen een bepaalde hoeveelheid of soort activa te kopen. Dat verlies van onafhankelijkheid zou kunnen schrikken obligatiemarkten omdat het gezien zou kunnen worden als de Fed die het tekort financiert of krediet toekent aan bepaalde sectoren waar politici de voorkeur aan geven – acties waarvan de Fed al beschuldigd is door middel van haar verschillende activa-aankopen. Het kan ook worden gezien als het equivalent van het feit dat het ministerie van Financiën de Fed opdraagt het beleid te versoepelen.
Voormalig Fed-president van St. Louis, Jim Bullard, zei dat het idee van samenwerking tussen de Fed en het ministerie van Financiën om te beperken wat de Fed kan kopen al lang wordt besproken. Hij was het eens met de kritiek van Bessent dat de Fed tijdens een crisis veel activa opstapelt en deze nooit echt afbouwt. Maar hij zei dat andere opmerkingen van Bessent klinken als “hij heeft het over intieme samenwerking. Dat wordt meestal geassocieerd met slechte resultaten.”
Warsh’ opvattingen over de mogelijke relatie tussen de Fed en het ministerie van Financiën zouden conventioneler kunnen zijn. Het is nu al gebruikelijk – zij het niet zonder kritiek – dat de Fed het voorbeeld van de regering volgt op het gebied van het bankentoezichtbeleid. Onder president Joe Biden begon men na te denken over de financiële kosten van klimaat risico onder de banken die het reguleerde. Dat liet het vallen toen president Donald Trump herverkiezing gewonnen. Maar sindsdien is zij een proces gestart om de regeldruk voor de banken te verminderen, in overeenstemming met de beleidsdoelstellingen van de regering.
Een reden voor deze politieke schommelingen is dat de Fed samen met andere instanties onder leiding van politieke aangestelden het regelgevingsbeleid maakt.
En als het om het dollarbeleid gaat, heeft de Fed al lang toegegeven dat dit de taak van het ministerie van Financiën is.
JPMorgan wijst erop dat het verkleinen van de balans enige steun zou kunnen hebben voor het FOMC, maar dat dit tijd zou vergen.
“De overige elf leden van het FOMC zullen fungeren als een rem op elke snelle verandering in het monetaire beleid onder Warsh”, zei Feroli.
Warsh zou kunnen geloven dat hij, door preventief al die andere verantwoordelijkheden af te schuiven, ervoor kan zorgen dat de kerntaak van de Fed, het vaststellen van de rentetarieven, onafhankelijk blijft en nooit ter discussie kan worden gesteld – zelfs niet door de president die hem heeft voorgedragen.
Tijdens zijn hoorzitting over de benoeming liet hij op dat standpunt doorschemeren. ‘Presidenten willen lagere rentetarieven, maar de onafhankelijkheid van de Fed is aan de Fed’, zei Warsh.
