De Federal Reserve staat klaar om woensdag haar derde renteverlaging op rij door te voeren, terwijl ze tegelijkertijd een waarschuwingsschot afvuurt over wat ons te wachten staat.
Na een periode van opmerkelijke besluiteloosheid over welke kant de beleidsmakers van de centrale banken op zouden gaan, zijn de markten tot een verlaging van een kwart procentpunt gekomen. Als dat het geval is, zal het belangrijkste rentetarief van de Fed worden verlaagd naar een bandbreedte van 3,5%-3,75%.
Er zijn echter complicaties.
Het rentebepalende Federal Open Market Committee is verdeeld tussen leden die voorstander zijn van bezuinigingen als een manier om verdere zwakte op de arbeidsmarkt tegen te gaan, en leden die vinden dat de versoepeling ver genoeg is gegaan en de inflatie dreigt te verergeren.
Dat is de reden waarom de term ‘hawkish cut’ de buzzy term voor deze bijeenkomst is geworden. In markttaal verwijst het naar een Fed die zal bezuinigen, maar de boodschap overbrengt dat niemand de adem mag inhouden voor de volgende.
“De meest waarschijnlijke uitkomst is een soort agressieve bezuiniging waar ze bezuinigen, maar de verklaring en de persconferentie suggereren dat ze voorlopig misschien wel klaar zijn met bezuinigen”, zegt Bill English, voormalig directeur monetaire zaken van de Fed en nu hoogleraar aan Yale.
English verwacht dat de boodschap zal zijn ‘dat ze een aanpassing hebben doorgevoerd en dat ze zich op hun gemak voelen waar ze nu zijn, en dat ze op de korte termijn geen noodzaak meer zien, zolang de zaken maar min of meer verlopen zoals ze verwachten.’
Waar de volledige commissie valt, zal worden vermeld in de verklaring na de vergadering en op de persconferentie van voorzitter Jerome Powell. Het economische commentaar van Wall Street verwacht een aanpassing in de verklaring die teruggrijpt op een jaar geleden, met uitspraken over “de omvang en timing van aanvullende aanpassingen” die Goldman Sachs verwacht te weerspiegelen “de lat voor verdere bezuinigingen zal wat hoger liggen”.
Naast het rentebesluit en de verklaring zullen beleggers kijken naar een update van de “dot plot” van de renteverwachtingen van individuele ambtenaren; verwachtingen ten aanzien van het bruto binnenlands product, de werkloosheid en de inflatie, en een mogelijke update van de intenties van de Fed om activa op te kopen, waarbij sommigen verwachten dat de commissie het stopzetten van de afvloeiing van de opbrengsten van aflopende obligaties zal omkeren naar aankopen.
Veel bewegende delen
Wat Powell betreft, zal zijn toon “waarschijnlijk ook duidelijk maken dat de lat hoger is gelegd tijdens zijn persconferentie en zal hij waarschijnlijk opnieuw een punt maken van het uitleggen van de standpunten van deelnemers die tegen een bezuiniging zijn”, zei Goldman-econoom David Mericle in een notitie.
Over die afwijkende mening: tijdens de vergadering van oktober waren er twee nee-stemmen over de slotverklaring, één van elke kant van het rentedebat. Mericle zei dat dit waarschijnlijk opnieuw zal gebeuren, vergezeld van meerdere andere ‘zachte afwijkende meningen’ die uiteenlopende meningen zullen vertegenwoordigen over de ‘dot plot’ die anoniem de rentevooruitzichten aangeeft voor elk van de 19 individuele deelnemers aan de vergadering, een groep die uit 12 kiezers bestaat.
Hoewel Mericle eraan toevoegde dat er “sterke argumenten” zijn voor een derde verlaging, zijn er voor beide partijen argumenten aan te voeren.
“Het is een moeilijke bijeenkomst, en er zullen dus waarschijnlijk een paar afwijkende meningen zijn”, zei English. “Het is vaak moeilijk om de commissie bijeen te krijgen. Je hebt mensen die heel verschillende opvattingen hebben over hoe de economie werkt en hoe het beleid werkt enzovoort. Maar dit moment voor de economie is bijzonder beladen.”
Zelfs met het gebrek aan officiële overheidsgegevens als gevolg van de inmiddels geregelde shutdown, De werkgelegenheid vertoont tekenen van afvlakkingmet sporadische signalen dat het aantal ontslagen neemt steeds sneller toeG. Uit een rapport van het Bureau of Labor Statistics dinsdag bleek dat de vacatures in oktober weinig veranderden, maar dat het aantal banen met 218.000 daalde en het aantal ontslagen met 73.000 steeg.
Wat de inflatie betreft, liet de meest recente lezing van de door de Fed geprefereerde graadmeter een jaarrente van 2,8% in september zien, iets onder de Wall Street-voorspelling, maar nog steeds ruim boven de 2%-doelstelling van de centrale bank.
Zorgen over de inflatie
Ondanks de protesten van president Donald Trump dat de inflatie is verdwenen, is deze in het beste geval gestabiliseerd en in het slechtste geval boven de doelstelling van de Fed gebleven, deels als gevolg van de tarieven die onder zijn toezicht zijn ingevoerd. Hoewel Fed-functionarissen meestal hebben gezegd dat ze verwachten dat de heffingen een tijdelijke impuls aan de prijzen zullen geven, is de kloof tussen het huidige niveau en de doelstelling van de centrale bank groot genoeg om sommige economen en beleidsmakers tot nadenken te stemmen.
“De inflatie is niet terug naar 2%, dus ze zullen het beleid enigszins restrictief moeten houden als ze neerwaartse druk op de inflatie willen uitoefenen”, zei Loretta Mester, voormalig president van Cleveland, dinsdag tegen CNBC. “Op dit moment ligt de inflatie behoorlijk boven het doel, en het is niet alleen maar tariefgedreven.”
Toch denkt Mester dat het FOMC woensdag nog een verlaging zal goedkeuren.
Net als marktdeelnemers zag Mester een toespraak van 21 november van de New Yorkse Fed-president John Williams als het cruciale teken dat er ‘heel duidelijk’ een nieuwe verlaging op komst was. Voordien gokten de markten op een renteverlaging, vooral nadat Powell dit expliciet had gezegd op zijn persconferentie in oktober dat een stap in december geen “uitgemaakte zaak” was. Verre van dat.
‘Ik denk dat ze die laatste bezuiniging zullen doorzetten’, zei Mester. “Ik hoop echt dat ze het signaal geven dat ze denken dat de economie een punt heeft bereikt waar het beleid op een goede plek zit en dat ze de bezuinigingen gaan vertragen, omdat ik me meer zorgen maak over het inflatierisico en de hardnekkigheid.”
Afgezien van rentevragen en de dot plot-update, zou de commissie haar volgende stap kunnen signaleren met betrekking tot het beheer van haar balans.
De commissie gaf in oktober te kennen dat zij het proces van ‘kwantitatieve verkrapping’ zou stopzetten, oftewel de opbrengsten uit aflopende obligaties zou laten wegrollen. Nu de druk op de nachtelijke financieringsmarkten aanhoudt, verwachten sommige marktdeelnemers dat de Fed zal aankondigen dat zij de obligatie-aankopen zal hervatten, hoewel dit geen tempo is dat zou wijzen op ‘kwantitatieve versoepeling’, of het tegenovergestelde van QT.
