AI-datacenters worden een ‘stresstest’ voor verzekeraars, omdat de snelle technologische vooruitgang en het gebruik van steeds complexere financiële structuren een unieke reeks uitdagingen en kansen voor de sector met zich meebrengen.
De mondiale uitgaven aan datacenters zouden dit kunnen bereiken $ 7 biljoen Volgens McKinsey kunnen deze uitgaven tegen 2030 niet langer uitsluitend afkomstig zijn van hyperscalers. In plaats daarvan maakt Big Tech steeds meer gebruik van private equity, particulier krediet en gebruikt het schulden om de economie te financieren kapitaalintensieve uitbouw van de faciliteiten.
Volgens gegevens van Preqin lagen de deals voor datacenters met particuliere infrastructuur vorig jaar consistent boven de $10 miljard. De grootste overeenkomst bedroeg 40 miljard dollarmet Nvidia, Microsoft, ZwartRock En Die van Elon Musk xAI maakt deel uit van een consortium van investeerders om Aligned Data Centers te kopen.
Het feit dat er zoveel geld wordt gestoken in het bouwen, bouwen en runnen van datacenters is de afgelopen vier tot vijf jaar een ‘echte stresstest’ geweest voor de grote verzekeringsmaatschappijen, zegt Tom Harper, datacenterleider bij verzekeringsmakelaar Gallaghervertelde CNBC.
“Als je meer dan 10 tot 20 miljard dollar op één locatie stopt, ontstaat er capaciteitsproblemen op de markt. De markt heeft altijd al zin gehad in deze risico’s, omdat het zulke hoogwaardige bouwwerken zijn. Ze beschikken over de allernieuwste technologie, het zijn AA plus plus bouwlocaties, maar de capaciteit – het vermogen om op deze locaties de verzekeringscapaciteit te bieden – was lastig.”
Volgens Harper was het vrijwel onmogelijk om in 2023 een campus van $20 miljard redelijkerwijs te verzekeren. Anno 2026 is het echter een wekelijks gesprek geworden.
We hebben het over biljoenen dollars, en we gaan bijna terug naar dezelfde cyclus waarin er bijna geen transparantie is over de financieringsstructuren – de schaal is astronomisch
Rajat Rana
Partner bij Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan,
Geschatte uitgaven aan AI-datacenters is verwezen tot het grootste investeringsproject in vredestijd in de geschiedenis. Rajat Rana, partner bij Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan, vertelde CNBC dat hij nog een stap verder zou gaan en benadrukte dat dit het “grootste investeringsproject in vredestijd in de menselijke geschiedenis is, dat grotendeels buiten de balans wordt gefinancierd.”
Rana, die werkte aan gestructureerde financiële rechtszaken in de nasleep van de huizencrisis veroorzaakt door de financiële crisis van 2008, zei dat het volgen van de ontwikkelingen op het gebied van de financiering van AI-datacenters als een “deja vu” voelt.
“We hebben het over biljoenen dollars, en we gaan bijna terug naar dezelfde cyclus waarin er bijna geen transparantie is over de financieringsstructuren – de omvang is astronomisch”, zei hij.
De opkomst van AI zorgt niet alleen voor een enorme vraag naar de faciliteiten, maar zorgt ook voor snelle vooruitgang op het gebied van energieopwekking en chips – de cruciale technologie die de datacenters huisvesten. De vooruitgang en de enorme geldbedragen die de sector binnenstromen, brengen zowel risico’s als voordelen met zich mee voor verzekeraars en kredietverstrekkers.
Beleid op maat
Datacenters vereisen een gespecialiseerde aanpak van verzekeraars, die zowel vastgoed als technologische activa omvat. Enkele van de grootste verzekeraars ter wereld creëren datacenterspecifieke mogelijkheden om de projecten te beheren, aldus Gallagher’s Harper.
De faciliteiten brengen unieke uitdagingen met zich mee vanwege de hoge concentratie in waarde, de vereiste energieopwekking en ‘bloedige technologie’, die hen doorgaans voordelige prijzen oplevert en ze ‘zeer wenselijk’ maakt, vertelde Harper aan CNBC.
Verzekeraars willen risico’s spreiden, waardoor de kosten omlaag gaan. Maar er ontstaan problemen als je voor 20 miljard dollar aan activa hebt geconcentreerd in een gebied met veel wind of orkaan, voegde hij eraan toe.
Verstoring van de toeleveringsketen kan de complexiteit vergroten als dit leidt tot een concentratie van hoogwaardige apparatuur die nog moet worden geïnstalleerd. Klanten importeren grote hoeveelheden zendingen uit het buitenland en slaan deze vervolgens op – vaak in faciliteiten die zij niet bezitten of exploiteren – wat extra risico met zich meebrengt, zei hij.
De fusie- en overnamegolf houdt ook transactieadvocaten bezig, waarbij Kirkland & Ellis opmerkt dat een aantal bedrijven het vormen van datacenterspecifieke teamswaarbij specialisten worden ingeschakeld op het gebied van onroerend goed, energie, telecom, financiën, verzekeringen, handel, private equity en cyberbeveiliging.
Professionele dienstverlener Moeras lanceerde een speciale adviesgroep voor digitale infrastructuur ontworpen om klanten te helpen nu contracten steeds complexer worden.
Vorig jaar lanceerde Marsh ook Nimbus, een verzekeringsfaciliteit van 1 miljard euro ($1,2 miljard) voor het dekken van de bouw van datacenters in Groot-Brittannië en Europa. Zeven maanden later was het zover uitgebreid de mogelijkheid om limieten tot $2,7 miljard aan te bieden.
“Privaat krediet kan een zinvolle aanvulling vormen op banken en kan niet-hyperscale gecontracteerde afnames ondersteunen”, zegt Alex Wolfson, senior vice-president kredietspecialiteiten bij Marsh Risk.
Naarmate het aantal datacenterleningen toeneemt, beginnen verzekeraars die kredietverstrekkers beschermen als een lener niet betaalt, tegen hun grenzen aan te lopen, legt Wolfson uit. Marsh werkt aan oplossingen om kredietverstrekkers te ondersteunen.
Rana van Quinn Emanuel waarschuwde echter dat als het om datacenters gaat, het voor verzekeringsmaatschappijen niet gemakkelijk is om het risico volledig te begrijpen, aangezien de financiering van de balans verdwijnt.
Hij merkte op dat er in januari vier Amerikaanse senatoren waren genaamd aan de regering om te onderzoeken hoe Big Tech zich steeds meer tot ‘complexe en ondoorzichtige schuldenmarkten wendt om duizelingwekkende sommen contant geld te lenen’. In een open brief waarschuwden de senatoren dat enorme schuldenlasten ‘destabiliserende verliezen’ voor financiële instellingen zouden kunnen veroorzaken, wat zou leiden tot een bredere financiële crisis die de economie schaadt.
Die grotere ondoorzichtigheid in de financiering kan leiden tot procesrisico’s van de tweede orde voor downstream-investeerders zoals pensioenfondsen, verzekeraars en vermogensbeheerders die beleggen in particuliere kredietfondsen en die er later achter komen dat ze zich niet volledig bewust waren van het concentratierisico, Rana zei in een notitie gepubliceerd in maart.
Hij vertelde CNBC dat sommige PE-fondsen contact met hem hebben opgenomen met zorgen over commerciële huurovereenkomsten en de waardering van eigendommen.
Huurders proberen te onderhandelen over de uitbreiding van hun eigendommen en verhuurders betwisten de waarde terwijl ze op zoek zijn naar hogere prijzen voor AI-datacenters.
“Ik ben geen doemscenario-man die zegt: hé, het gaat crashen. Mijn punt is: of het nu crasht of niet, de geschillen zijn onvermijdelijk, en we hebben die geschillen al gezien”, zei Rana.
‘GPU-schuldloopband’
Een belangrijk debat over mogelijke scheuren in de financiering concentreert zich op GPU’s en het risico dat hun levenscycli niet overeenkomen met de langere levensduur van de faciliteiten waarin ze zijn gehuisvest.
KernWeefdat AI-technologie in de cloud verkoopt, is het eerste bedrijf dat door GPU’s ondersteunde leningen veiligstelt, waarbij het in wezen de waarde van de krachtige chips als onderpand gebruikt. Vorige week het bedrijf aangekondigd het verzekerde zich van $ 8,5 miljard in een eerste door GPU ondersteunde deal van investeringskwaliteit. Het aandeel steeg die dag met 12%.
Hoewel datacenters doorgaans een levenscyclus van tientallen jaren hebben, bedraagt de gemiddelde levenscyclus van een GPU ongeveer zeven jaar.
“Er zijn verschillende datacenters die de schulden verhogen door verschillende levenscycli aan investeerders bekend te maken”, zegt Rana. Hij noemde het probleem de ‘GPU-schuldenloopband’, een uitdrukking bedacht door AI-commentator Dave Friedman.
“Dit lijkt bijna op een loopband waarop deze AI-datacenters draaien”, vertelde Rana aan CNBC. Zelfs als de financieringsstructuur afgeschermd is en wordt ondersteund door een tegenpartij van beleggingskwaliteit, kan het echte risico liggen in de vraag of een aandelenuitgifte van vandaag later in de loop van de tijd zal uitgroeien tot een kredietprobleem.
“Als deze nieuwe chips binnenkomen, zullen de datacenters zich onder druk gezet voelen om meer schulden aan te trekken, en dan zullen ze nieuwe infrastructuur moeten bouwen, en dat roept in feite een vraag van een miljard dollar op: hoe snel kun je deze faciliteiten bouwen? Hoe snel kun je krediet verwerven?”
De kosten voor de financiering van deze projecten zullen waarschijnlijk blijven stijgen recente groei van door activa gedekte securitisatie deals, zegt Harper, met grotere volumes commerciële, door hypotheek gedekte waardepapieren die aan investeerders worden verkocht.
Voor sommige verzekeraars, zoals Gallagher, vormt de veranderende dynamiek in de sector eerder kansen dan uitdagingen. Harper zei dat de levenscycli van GPU’s zijn toegenomen. Waar de zaken snel in waarde zijn gedaald, heeft Gallagher creatief moeten zijn en op maat gemaakte verzekeringspolissen moeten schrijven met een vooraf bepaalde overeenkomst over de waarde van de activa.
“Het zou een nachtmerrie zijn met de omvang en reikwijdte van deze (faciliteiten) om (de waarde van) elke individuele eenheid te bepalen”, zei hij.
Harper benadrukte ook dat GPU’s uitwisselbaar zijn. Het bedrijf heeft gezien dat exploitanten relatief korte levenscycli anticiperen en als reactie daarop faciliteiten bouwen die meer modulair zijn.
“Er is sprake van een kernspanning bij de financiering van datacenterprojecten: kredietverstrekkers willen doorgaans een levensduur van activa die de looptijd van leningen met een comfortabele marge overschrijdt, en de kortere levensduur van GPU’s daagt deze veronderstelling uit”, zegt Wolfson van Marsh Risk.
Kredietverstrekkers structureren leningen daarom voorzichtiger om zichzelf te beschermen.
