Activist Irenic neemt een belang in Integer. Dit is wat het volgende zou kunnen zijn voor het bedrijf

Bedrijf: Integer Holdings Corp (ITGR)

Bedrijf: Integer Holdings Corporation is een contractontwikkelings- en productiebedrijf voor medische hulpmiddelen. Tot de merken behoren Greatbatch Medical en Lake Region Medical. De Cardio & Vascular-productlijn van het bedrijf biedt een reeks componenten, subassemblages en afgewerkte apparaten die worden gebruikt in interventionele cardiologie, structureel hart, hartfalen, perifere vasculaire, neurovasculaire, interventionele oncologie, elektrofysiologie, vasculaire toegang, infusietherapie, hemodialyse, urologie en gastro-enterologische procedures. De interventionele cardiologieportfolio is primair gericht op het ontwerp, de ontwikkeling en de productie van op katheters en draad gebaseerde technologieën die bedoeld zijn om hartziekten te diagnosticeren en te behandelen. Tot de elektrofysiologische producten behoren apparaten die door elektrofysiologen en interventionele cardiologen worden gebruikt voor de behandeling van hartritmestoornissen, zoals atriumfibrilleren.

Beurswaarde: $3,01 miljard ($85,78 per aandeel)

Activist: Irenic Capital Management

Eigendom: groter dan 3%

Gemiddelde kosten: n.v.t

Activistisch commentaar: Irenic Capital werd in oktober 2021 opgericht door Adam Katz, een voormalige portefeuillemanager bij Elliott Investment Management, en Andy Dodge, een voormalige investeringspartner bij Indaba Capital Management. Irenic investeert in beursgenoteerde bedrijven en werkt samen met stevige leiders. Het activisme van het bedrijf heeft zich tot nu toe vooral geconcentreerd op strategisch activisme, waarbij spin-offs en de verkoop van bedrijven worden aanbevolen.

Wat gebeurt er

Op 18 decemberEr werd gemeld dat Irenic een positie van meer dan 3% in Integer Holdings had ingenomen en pleit voor een vernieuwing van het bestuur en het onderzoeken van een mogelijke verkoop van het bedrijf.

Achter de schermen

Integer Holdings is een contractontwikkelings- en productieorganisatie voor medische hulpmiddelen (“CDMO”). Het bedrijf treedt op als externe ontwerp- en ontwikkelingspartner voor Original Equipment Manufacturers (“OEM’s”), zoals Medtronic, Boston Scientific en Johnson & Johnson. Bij de ontwikkeling van nieuwe medische apparaten besteden OEM’s doorgaans bepaalde componenten uit aan derden, die vervolgens verantwoordelijk worden voor die onderdelen gedurende de gehele levenscyclus van het product. Integer is de grootste van dergelijke bedrijven en de enige beursgenoteerde CDMO voor pure play-medische apparaten. Vanuit een eindmarktperspectief is het bedrijf gespecialiseerd in cardiovasculaire en neuromodulatietoepassingen, die over het algemeen als zeer hoge kwaliteit worden beschouwd vanwege hun interventionele en daarom zeer plakkerige aard. Bovendien creëren de strenge regelgeving en goedkeuringseisen van de FDA voor deze markten zeer hoge barrières voor verandering. Ondanks deze sterke marktpositie en concurrentiepositie heeft de aandelenkoers van het bedrijf het echter moeilijk gehad, met een daling van bijna 40% in het afgelopen jaar.

De katalysator voor deze neergang was het meest recente kwartaalrapport van Integer, waaruit bleek dat de marktvraag naar drie specifieke producten niet voldeed aan de verwachtingen van de OEM’s, waardoor de OEM’s hun bestellingen bij Integer aanzienlijk moesten terugschroeven. Als gevolg hiervan wordt Integer nu geconfronteerd met een groeiachterstand vanaf 2026. Terwijl het bedrijf doorgaans streeft naar een organische groei van 6% tot 8%, wordt nu verwacht dat de groei in 2026 tussen de -2% en 2% zal liggen. Ondanks de verzekering van het management dat dit slechts een luchtzak is en dat de groei in 2027 zal normaliseren, kelderde het aandeel tijdens de uitgebreide handel en in de dagen die volgden. Een ontwikkeling als deze, gevolgd door de garanties van het management, resulteert doorgaans niet in een daling van een aandeel met 40%. De aard van de activiteiten van Integer brengt bepaalde vertrouwelijkheidsbeperkingen met zich mee met betrekking tot kritieke informatie. Dus hoewel het management garanties kan geven, kunnen ze geen transparantie geven over de pijplijn of de identiteit van haar klanten, programma’s en platforms.

Op 18 december werd gemeld dat Irenic Capital een positie van meer dan 3% in Integer had en pleit voor een vernieuwing van het bestuur en het onderzoeken van een mogelijke verkoop van het bedrijf. Er zijn een paar redenen waarom een ​​verkoop hier zinvol is. Ten eerste heeft Integer, als het enige publieke pure-play medische apparaat CDMO, geen openbare composities en heeft het te lijden onder een beperkt begrip en dekking door investeerders en analisten. Ten tweede: zoals hierboven besproken, wanneer een bedrijf transparantie moet hebben over zijn verkopen en klanten, is het veel gemakkelijker om in een privéomgeving te opereren en te groeien. In de derde plaats beschikken publieke investeerders over beperkte informatie waarmee ze het bedrijf kunnen analyseren, terwijl een particuliere koper die onderworpen is aan een vertrouwelijkheidsovereenkomst in staat zou zijn om de producten, contracten en pijplijn van Integer tot in detail te onderzoeken, waardoor ze toekomstige groei met meer vertrouwen kunnen onderschrijven. Dit gaat niet verloren bij het beheer van gehele getallen. In 2024 onderzochten ze strategische alternatieven en ontvingen ze naar verluidt biedingen met een premie ten opzichte van de toenmalige aandelenkoers (geschat tussen $ 110 en $ 115 per aandeel). Hoewel het bedrijf uiteindelijk niet tot een transactie overging, omdat het aandeel vervolgens herwaardeerde, suggereert de recente daling van de aandelenkoers dat private equity-belangen een aanzienlijke premie zouden moeten blijven ten opzichte van de huidige waardering. Onlangs bijvoorbeeld Teleflex Medical kondigde de verkoop aan van zijn OEM-activiteiten tegen ongeveer 4,7 maal de omzet en 16 tot 17 maal de EBITDA. De grootste concurrenten van Integer, Resonantie En Confluent Medischzijn beide eigendom van PE en werden verworven tegen een waardering van meer dan 20 keer de EBITDA. Het extrapoleren van deze veelvouden naar Integer, dat momenteel wordt verhandeld tegen ongeveer twee keer de omzet en twaalf keer de EBITDA, zou neerkomen op een overnameprijs van ruim $120 per aandeel.

Bij de evaluatie van dit besluit zou Irenic graag een vernieuwing van het bestuur zien, waarbij ook directeuren met medische OEM-ervaring en financieel inzicht betrokken zouden worden. Dit zou de benodigde ervaring toevoegen op twee gebieden die een integraal onderdeel vormen van het nemen van een transformerende beslissing, zoals wel of niet verkopen. Ook zonder een mogelijke verkoop van het bedrijf is dit een bestuur dat verfrissing nodig heeft. Van de elf directeuren zullen er vijf op de volgende jaarvergadering minimaal tien jaar in het bestuur zitten. Daartoe behoort ook de voorzitter, Pamela Bailey, die al bijna 25 jaar in het bestuur zit. Het introduceren van enkele nieuwe perspectieven zou het vermogen van de raad van bestuur aanzienlijk kunnen verbeteren om de potentiële opties te beoordelen om de waarde voor aandeelhouders te maximaliseren op een voor risico gecorrigeerde basis.

Irenic heeft aanzienlijke ervaring met strategisch activisme, het identificeren van bedrijven die het moeilijk hebben op de publieke markten en het helpen implementeren van spin-offs en verkopen van bedrijven, vaak aan private equity. Integer past perfect in het draaiboek van het bedrijf. Hoewel we doorgaans de voorkeur geven aan een activist die een op zichzelf staande stelling afweegt tegen een verkooptraject, is het moeilijk om een ​​bedrijf voor de geest te halen met minder rechtvaardiging om op de publieke markt te blijven. Nu de nominatiedeadline op 21 januari ingaat, zouden de volgende stappen van Irenic – en de vraag of het bedrijf ervoor kiest om bestuurders te nomineren – binnenkort duidelijk moeten worden. Hoewel Irenic meer dan in staat is om een ​​proxy-wedstrijd te organiseren, heeft het historisch gezien ook vertegenwoordiging in het bestuur ontvangen via schikkingen, en we zouden verwachten dat het bedrijf hier op zoek is naar hetzelfde resultaat. Bovendien zouden we, gezien de strategisch gedreven benadering van Irenic bij zijn opdrachten, verwachten dat het bedrijf de nadruk zou leggen op zijn zorgen over het bestuur als het huidige bestuur een formele strategische evaluatie zou initiëren en geloofwaardige en waardetoevoegende aanbiedingen zou ontvangen.

Ken Squire is de oprichter en voorzitter van 13D Monitor, een institutionele onderzoeksdienst naar aandeelhoudersactivisme, en de oprichter en portefeuillebeheerder van het 13D Activist Fund, een beleggingsfonds dat investeert in een portefeuille van activistische beleggingen.