Het gevecht tussen Paramount en Netflix via Warner Bros. Discovery gaat uiteindelijk over wie de controle krijgt over HBO en de Warner-filmstudio.
Maar de manier waarop dat gevecht wordt beslecht, zal een ongewone side-quest met zich meebrengen: CNN, TNT, het Food Network en een heleboel andere kabelnetwerken waar WBD vanaf wil. Concreet: wat zijn al die krimpende kabelnetwerken waard?
Dat leidt ons naar een behoorlijk vreemde plek: Paramount CEO David Ellison, die WBD geheel wil kopen – inclusief haar kabelnetwerken – betoogt dat die kabelnetwerken helemaal niet veel waard zijn. En Netflix, dat die kabelnetwerken niet wil kopenbeweert impliciet dat ze veel meer waard zijn.
Dat komt omdat in het Netflix-scenario de huidige WBD-aandeelhouders twee transacties zouden doorlopen: ten eerste zou WBD zijn kabelnetwerken uitsplitsen in een nieuw bedrijf, en WBD-investeerders zouden aandelen in dat nieuwe bedrijf krijgen. Vervolgens zou Netflix de rest van WBD – HBO en de studio – kopen voor contant geld en aandelen.
Dat betekent dat Netflix, en WBD-managers die het Netflix-aanbod hebben gezegend, willen dat investeerders denken dat de kabelnetwerken waardevol zijn. Ellison wil dat ze het tegenovergestelde denken.
Bloomberg verwoordt het goed:
“Hoe lager je de kabelactiva waardeert, hoe groter het voordeel is van het bod van Paramount. Als aandeelhouders denken dat de kabelactiviteiten hoger gewaardeerd worden, dan betekent het bod van Netflix, dat ervan uitgaat dat ze zullen worden afgesplitst, dat investeerders in totaal een grotere som geld krijgen.”
En hier is het werkelijke verschil: Ellison zegt dat de spin-off ongeveer $1 per WBD-aandeel waard is – of grofweg $2,5 miljard, gebaseerd op de huidige waardering van WBD. Onafhankelijke analisten denken dat dit dichter bij de $4 per aandeel zou kunnen liggen – of grofweg $10 miljard. Paramount- en Netflix-vertegenwoordigers weigerden commentaar te geven; WBD heeft niet op mijn verzoek gereageerd.
Wat zijn de kabelnetwerken van WBD eigenlijk waard?
Dus de ene kant beschrijft een afrondingsfout, vooral als dat zo is onderdeel van een deal die een waarde van $108 miljard zou kunnen hebben. De andere beschrijft min of meer een middelgroot mediabedrijf.
En ja, dit is de aandelenwaarde, niet de ondernemingswaarde. Dit veronderstelt al dat de spin-off wordt opgezadeld met miljarden aan WBD-schulden onder het Netflix-plan. Maar we gaan dit gesprek concentreren op de aandelen die uiteindelijk op de beleggingsrekening van een WBD-belegger terechtkomen.
En als je David Ellison en Co. gelooft, krijgen die investeerders niet veel. Omdat CNN, Turner en alle netwerken die voorheen eigendom waren van Discovery helemaal niet veel waard zijn.
Ter vergelijking: in 2023 Bloomberg Volgens de inlichtingendiensten was CNN alleen al 5 miljard dollar waard. En eerder dit jaar heeft een forensisch accountant in a proces wegens laster zei dat CNN in 2023 nog minder waard was – slechts 2,3 miljard dollar. Nu zegt Ellison CNN, plus ‘eerste entertainment-, sport- en nieuwstelevisiemerken over de hele wereld’ WBD beschrijft de portefeuilleis all-in $2,5 miljard waard.
En ja, de kabelnetwerkindustrie is een vallend mesdaarom velen grote mediabedrijven die kabelnetwerken bezitten, proberen deze te dumpen. Maar zijn de zaken werkelijk zo slecht?
Misschien. Misschien zijn, met behulp van de berekeningen van Ellison, heel CNN plus een stapel andere kabelnetwerken – die nog steeds geld genereren, let wel – ongeveer 16 Bari Weisses waard, gebaseerd op de gerapporteerde cijfers. $ 150 miljoen Hij betaald voor haar Free Press-site.
Of misschien is dat allemaal 10 miljard dollar waard, wat betekent dat het nog steeds minder dan 1% is Googlen. Dat voelt als een metafoor voor de hele media-industrie in 2025: zelfs een zaal vol bekende merken registreert zich nauwelijks in een wereld die wordt gerund door gigantische softwarebedrijven.
Ergens in dat bereik van $2,5 miljard tot $10 miljard ligt het echte antwoord. Maar de kop is duidelijk: de netwerken die ooit de hele kabelbundel bij elkaar hielden, zijn dat nu garageverkoop restjes. Waard iets voor iemand – maar een stuk minder dan vroeger.
